制造業(yè)是立國之本、強國之基，決定著(zhù)一個(gè)國家的綜合實(shí)力和國際競爭力。黨的二十大報告指出，“推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展”，“推進(jìn)新型工業(yè)化”，“加快建設制造強國”。實(shí)現這些目標需要制造業(yè)創(chuàng )新發(fā)展，而制造業(yè)創(chuàng )新發(fā)展對資本市場(chǎng)生態(tài)產(chǎn)生新的需求。

中國制造業(yè)進(jìn)入創(chuàng )新發(fā)展新階段

中國制造業(yè)進(jìn)入由大到強的發(fā)展階段，面對新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革機遇與大國博弈日趨激烈的外部環(huán)境，需要加快創(chuàng )新發(fā)展。

工業(yè)化進(jìn)入新階段，制造強國需要產(chǎn)業(yè)升級。隨著(zhù)劉易斯拐點(diǎn)的到來(lái)，我國勞動(dòng)力由過(guò)剩轉向短缺，勞動(dòng)力成本不斷上升，勞動(dòng)力密集型行業(yè)逐漸向越南、印度等勞動(dòng)力成本更低的國家轉移；同時(shí)經(jīng)過(guò)70年的發(fā)展，中國資本存量達到一定的規模，資本由短缺轉向過(guò)剩，資本回報率不斷降低，資本密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)力減弱；中國制造業(yè)需要提高科技創(chuàng )新水平，通過(guò)提升全要素生產(chǎn)率獲得發(fā)展新動(dòng)力。國際經(jīng)驗表明，科技創(chuàng )新是國家發(fā)展的動(dòng)力源泉，英國、德國、日本和美國通過(guò)把握科技革命的機遇促成產(chǎn)業(yè)升級，成為高收入國家；而巴西等發(fā)展中國家沒(méi)能持續提升科技創(chuàng )新水平，不能實(shí)現產(chǎn)業(yè)升級，無(wú)法獲得進(jìn)一步發(fā)展的動(dòng)力，陷入中等收入陷阱。

新技術(shù)加速涌現，制造業(yè)升級迎來(lái)新機遇。隨著(zhù)大數據、云計算、5G等新一代信息通信技術(shù)，光伏、氫能等為代表的新能源技術(shù)以及生物醫藥技術(shù)等顛覆性技術(shù)的突破，新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新模式、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現，企業(yè)的市場(chǎng)地位、全球產(chǎn)業(yè)分工格局正發(fā)生深刻調整，也為后發(fā)國家帶來(lái)趕超發(fā)展新機遇。中國制造業(yè)需要把握新一輪技術(shù)革命機遇，通過(guò)核心技術(shù)研發(fā)、科技成果轉化、商業(yè)模式探索等創(chuàng )新活動(dòng)，獲得增長(cháng)新動(dòng)力，實(shí)現產(chǎn)業(yè)升級。

國際環(huán)境變化，制造業(yè)升級面臨新挑戰。自加入WTO以來(lái)，中國積極參與國際產(chǎn)業(yè)分工，發(fā)展出門(mén)類(lèi)齊全的制造業(yè)體系，但在高端制造業(yè)領(lǐng)域一直存在短板，基礎零部件和元器件、基礎材料、基礎工藝與裝備、工業(yè)基礎軟件和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎等五基領(lǐng)域對發(fā)達國家存在較強的依賴(lài)。隨著(zhù)大國博弈不斷升級，中國通過(guò)貿易和技術(shù)轉讓等渠道獲得高技術(shù)生產(chǎn)資料的難度加大。突破卡脖子技術(shù)，保障產(chǎn)業(yè)鏈安全，制造業(yè)需要從引進(jìn)消化吸收創(chuàng )新向自主和原始創(chuàng )新轉變。

制造業(yè)創(chuàng )新發(fā)展對資本市場(chǎng)生態(tài)產(chǎn)生新需求

技術(shù)研發(fā)、科技成果轉化和商業(yè)模式探索等創(chuàng )新活動(dòng)重要性凸顯，對資本市場(chǎng)生態(tài)提出新需求。這里的資本市場(chǎng)生態(tài)是指滿(mǎn)足企業(yè)融資需求的機構、發(fā)行和交易平臺以及服務(wù)于金融機構、資本發(fā)行和交易的第三方服務(wù)機構等資本市場(chǎng)主體構成的專(zhuān)業(yè)分工、相互影響、相互依賴(lài)的有機系統。制造業(yè)的創(chuàng )新發(fā)展對資本市場(chǎng)生態(tài)的需求出現以下幾方面變化：

越來(lái)越依賴(lài)無(wú)形資產(chǎn)融資。新一輪科技革命催生輕資產(chǎn)運營(yíng)模式。一方面企業(yè)的投資對象從廠(chǎng)房、設備向研發(fā)轉移，由研發(fā)投入增多引致的專(zhuān)利等無(wú)形資產(chǎn)增多；另一方面生產(chǎn)資料的共享化，產(chǎn)生輕資產(chǎn)運營(yíng)模式。比如隨著(zhù)云計算的應用和推廣，企業(yè)可按需購買(mǎi)算力，不需要自建數據中心，有形資產(chǎn)投資逐漸減少。這意味著(zhù)過(guò)去依賴(lài)設備、廠(chǎng)房等重資產(chǎn)抵押貸款的融資模式需要向以專(zhuān)利為代表的無(wú)形資產(chǎn)抵押模式轉變。

越來(lái)越依賴(lài)股權融資。為搶占新一輪科技革命的先機，眾多大企業(yè)紛紛轉向新技術(shù)的投資和研發(fā)，而新技術(shù)從不成熟到成熟，從成熟到應用的周期長(cháng)、風(fēng)險高，以信貸和債券等為代表的固定期限債務(wù)融資模式不適合周期長(cháng)、風(fēng)險高的創(chuàng )新活動(dòng)。創(chuàng )新型企業(yè)的資金需求從依賴(lài)債務(wù)融資向股權融資轉變。

越來(lái)越依賴(lài)風(fēng)險投資。新技術(shù)的涌現和政策的支持激發(fā)了創(chuàng )業(yè)活動(dòng)的活力。新的企業(yè)不斷產(chǎn)生、成長(cháng)、成熟；同時(shí)也有大量的創(chuàng )業(yè)企業(yè)在成長(cháng)過(guò)程被市場(chǎng)淘汰。以交易所為代表的大眾股權融資模式適合已經(jīng)規模化和產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，不適合初創(chuàng )期尚未盈利的創(chuàng )業(yè)企業(yè)。風(fēng)險投資以期限的靈活性、規模的適配性能為創(chuàng )業(yè)企業(yè)提供從種子資本、導入資本、發(fā)展資本和并購資本等成長(cháng)各階段所需要的資本類(lèi)型，是制造業(yè)創(chuàng )新發(fā)展的有力支撐。

越來(lái)越依賴(lài)第三方服務(wù)機構。無(wú)形資產(chǎn)融資引致無(wú)形資產(chǎn)定價(jià)與交易的需求，資產(chǎn)評估與定價(jià)市場(chǎng)、產(chǎn)權交易市場(chǎng)日益繁榮；股權融資的活躍催生對第三方財務(wù)、法律等業(yè)務(wù)的需求，會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所迎來(lái)發(fā)展機遇；支撐風(fēng)險投資的私募股權基金的興起又將壯大管理咨詢(xún)機構的規模。制造業(yè)創(chuàng )新發(fā)展必將越來(lái)越依賴(lài)于第三方服務(wù)機構提供的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)。

當前資本市場(chǎng)生態(tài)不能有效適應制造業(yè)創(chuàng )新發(fā)展

良好的資本市場(chǎng)生態(tài)能提供適合各種類(lèi)型和各個(gè)發(fā)展階段產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資需求。經(jīng)過(guò)40多年的發(fā)展，中國資本市場(chǎng)生態(tài)不斷完善，建成了多層次資本市場(chǎng)，培育出各類(lèi)服務(wù)于資本市場(chǎng)的第三方服務(wù)機構，但是當前資本生態(tài)還存在一些問(wèn)題，不能有效適應制造業(yè)創(chuàng )新發(fā)展的融資需求。

風(fēng)險投資募投管退循環(huán)出現新障礙。風(fēng)險投資是追求高收益的高風(fēng)險金融資本，需要在一輪又一輪的循環(huán)投資中獲取資本的增值，因此退出渠道是風(fēng)險資本發(fā)育的重要保障。風(fēng)險投資退出方式主要有協(xié)議轉讓、企業(yè)回購和上市退出等三種，其中上市退出的投資回報率最高，而上市又分為境內上市和境外上市。一般而言，美國納斯達克上市會(huì )吸引全球資金，估值更高，投資回報率更高。新浪、網(wǎng)易以及騰訊、阿里等中國科技企業(yè)都曾借助于國際風(fēng)險資本實(shí)現做大做強，并在納斯達克等國際資本市場(chǎng)上市，逐漸成長(cháng)為有世界影響力的科技巨頭。伴隨著(zhù)大國博弈不斷升級，中國企業(yè)境外上市難度加大，中國制造業(yè)創(chuàng )新發(fā)展面臨風(fēng)險投資不足和境外上市難度提升的挑戰。

本土風(fēng)險投資市場(chǎng)發(fā)育不充分。風(fēng)險投資的結構有待優(yōu)化，種子基金和并購基金數量不足。根據投資于企業(yè)發(fā)展階段的差異，風(fēng)險投資分為創(chuàng )業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金等。《私募股權投資基金行業(yè)發(fā)展報告》指出，國際成熟市場(chǎng)的投資階段特征是“兩頭大、中間小”，而中國風(fēng)險投資的投資階段是“中間大、兩頭小”，支持創(chuàng )業(yè)階段和并購重組階段的資金不足。

服務(wù)于資本市場(chǎng)的第三方機構發(fā)育不良。中國尚未培育出國際知名的資產(chǎn)評估機構、信用評級機構和會(huì )計師事務(wù)所，還缺乏服務(wù)全球的國際知名律師事務(wù)所和全球管理咨詢(xún)公司，支撐中國資本市場(chǎng)提升要素配置效率的本土第三方服務(wù)機構支撐能力有待提高。

構建適應制造業(yè)創(chuàng )新發(fā)展的資本生態(tài)

構建良好的資本生態(tài)需要加強資本市場(chǎng)建設，完善風(fēng)險投資監管體制，培育第三方服務(wù)機構以及拓展海外上市渠道。

促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，優(yōu)化風(fēng)險投資退出渠道。一是完善資本市場(chǎng)制度，保障全面注冊制平穩度過(guò)過(guò)渡期，強化IPO在審企業(yè)和已經(jīng)上市企業(yè)的信息披露，強化信息披露的正確性、完整性和及時(shí)性。規范退市制度，加強退市服務(wù)，保障投資人權益。二是擴大資本市場(chǎng)開(kāi)放力度。進(jìn)一步完善合格境外機構投資者制度，合理化準入門(mén)檻，進(jìn)一步擴大規模；鼓勵國內風(fēng)險投資機構開(kāi)展國際創(chuàng )業(yè)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，積累國際市場(chǎng)風(fēng)險投資經(jīng)驗，助力壯大國內風(fēng)險投資市場(chǎng)。

健全風(fēng)險投資監管體制，促進(jìn)風(fēng)險投資市場(chǎng)發(fā)育。一是完善風(fēng)險投資監管體制。成立旨在規范行業(yè)紀律、具有獨立法人資格的自律性組織，發(fā)布行業(yè)規范、協(xié)調行業(yè)行為，促進(jìn)風(fēng)險投資良性循環(huán)。二是綜合運用各類(lèi)政策推動(dòng)風(fēng)險投資市場(chǎng)成長(cháng)發(fā)育。靈活運用政府產(chǎn)業(yè)投資基金，拓展風(fēng)險投資市場(chǎng)資金來(lái)源；通過(guò)資本利得稅減免等稅收優(yōu)惠政策，引導各類(lèi)風(fēng)險投資向天使端和并購端拓展；鼓勵風(fēng)險投資參與方建立更為靈活的財務(wù)架構和合同框架。

鼓勵第三方服務(wù)機構做大做強，專(zhuān)業(yè)化機構做專(zhuān)做精。拓展應用場(chǎng)景，促進(jìn)國內第三方服務(wù)機構發(fā)展壯大。支持第三方服務(wù)公司企業(yè)拓展海外，培育世界知名的咨詢(xún)公司、資產(chǎn)評估機構、律師事務(wù)所、會(huì )計師事務(wù)所等資本生態(tài)要素。

開(kāi)拓海外上市渠道，規避單一市場(chǎng)風(fēng)險。鼓勵企業(yè)拓展國際資本市場(chǎng)，支持高科技企業(yè)探索納斯達克市場(chǎng)之外的國際資本市場(chǎng)，比如英國、新加坡以及中國香港等全球性資本市場(chǎng)上市。定期發(fā)布國際資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，強化創(chuàng )業(yè)企業(yè)和風(fēng)險投資機構對國際資本市場(chǎng)的認知。