2020年4月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于構建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機制的意見(jiàn)》，為土地、資本、勞動(dòng)力等要素市場(chǎng)化改革指明了方向。資本要素市場(chǎng)化配置本質(zhì)上講是由市場(chǎng)參與主體通過(guò)交易手段進(jìn)行資本要素配置。為了實(shí)現資本要素市場(chǎng)化配置的目標，改革開(kāi)放以來(lái)，我國進(jìn)行了波瀾壯闊的金融體制機制改革，資本要素市場(chǎng)化配置改革已經(jīng)取得顯著(zhù)成效，在促進(jìn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程發(fā)揮了重要作用。

成效與挑戰并存

多層次資本市場(chǎng)逐步完善，企業(yè)融資約束有所放寬。20世紀80年代建立的商業(yè)銀行體系，企業(yè)的融資約束門(mén)檻是提供可供抵押的資產(chǎn)。隨后，部分國有企業(yè)開(kāi)始發(fā)行企業(yè)債，放松了抵押貸款的約束，但是依舊屬于債務(wù)融資。90年代開(kāi)始，股票市場(chǎng)的建立，為企業(yè)改善融資結構、降低債務(wù)負擔提供了條件，股權融資成為企業(yè)債務(wù)融資的重要手段，但股票上市的要求較高。21世紀以來(lái)，隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板等的推出，公司上市的條件有所放寬，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始借助股權融資的模式籌集發(fā)展資金。尤其是近十年來(lái)，創(chuàng )業(yè)投資基金的發(fā)展進(jìn)一步放松了對成長(cháng)性企業(yè)融資約束。

資本市場(chǎng)的不斷擴大為企業(yè)改善融資結構奠定基礎。我國股票總市值從1990年的23.82億元擴大至2019年的65.81萬(wàn)億元，成為世界上第二大資本市場(chǎng)。全國債券市場(chǎng)存量債券余額從1990年的不足千億元規模擴大至2019年的97.10萬(wàn)億元規模。資本市場(chǎng)規模的擴大重塑了資本市場(chǎng)融資格局，改變了企業(yè)嚴重依賴(lài)銀行中長(cháng)期貸款的局面，使得企業(yè)擁有了在市場(chǎng)上獲取資本要素的手段和途徑，從而為企業(yè)改善融資結構、降低融資成本奠定了基礎。

股票市場(chǎng)注冊制穩步推進(jìn)使得企業(yè)股票發(fā)行門(mén)檻進(jìn)一步降低，為資本要素市場(chǎng)化配置提供了前提條件。中國股票發(fā)行制度先后經(jīng)歷了審批制、核準制，目前向注冊制方向改革。審批制和核準制下企業(yè)發(fā)行股票進(jìn)行融資的權利受?chē)栏裣拗疲灾葡抡穆氊熂性诒O管側，企業(yè)股票發(fā)行更多取決于市場(chǎng)供求情況，資本要素市場(chǎng)化配置程度進(jìn)一步提高。并且，《中華人民共和國證券法》等基本法律制度的不斷健全和證券市場(chǎng)法律保障機制逐步完善，為資本要素市場(chǎng)化配置提供了法律保障。

但是，當前資本要素市場(chǎng)化配置改革仍面臨很多問(wèn)題，制約了企業(yè)融資需求的滿(mǎn)足。比如，企業(yè)直接融資規模占比低，直接融資中股權融資比例偏低，企業(yè)債務(wù)負擔過(guò)重等。黨的十九屆五中全會(huì )通過(guò)的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展第十四個(gè)五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》明確提出，要構建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟的體制機制。因此，發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟的功能應當成為資本市場(chǎng)要素市場(chǎng)化改革的題中之義。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)大而不強、體制機制靈活度不足、債券市場(chǎng)分割現狀依舊存在，企業(yè)面臨不公平的發(fā)債約束等問(wèn)題急需解決。不僅如此，國內外資本市場(chǎng)差距較大，有效應對國際金融風(fēng)險的金融體系有待完善。這些因素都制約了我國金融市場(chǎng)要素市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步深化。

深化改革的著(zhù)力點(diǎn)

隨著(zhù)資本要素交易平臺的完善和金融人才的積累，改革開(kāi)放初期企業(yè)融資面臨的環(huán)境約束已經(jīng)得到了極大的改善。進(jìn)一步深化資本要素市場(chǎng)化配置改革，為促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供更優(yōu)化的融資環(huán)境，需要從以下幾個(gè)方面著(zhù)手。

一是深化金融體制改革。深化金融體制改革的重要內容就是健全市場(chǎng)化利率形成和傳導機制。目前利率市場(chǎng)化改革仍在穩步推進(jìn)，利率市場(chǎng)化改革意味著(zhù)銀行業(yè)依賴(lài)存貸款利率差作為主要盈利點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)模式將難以為繼，銀行業(yè)的競爭日趨激烈。為尋找盈利點(diǎn)，銀行業(yè)需要不斷探索業(yè)務(wù)邊界，努力滿(mǎn)足市場(chǎng)對金融業(yè)務(wù)的需求，而這成為資本要素市場(chǎng)化改革的重要推手。數據顯示，銀行參與配置市場(chǎng)上接近70%的資本，打破銀行業(yè)原有的資本配置模式是深化資本要素市場(chǎng)化配置的關(guān)鍵一環(huán)。尤其是深化利率市場(chǎng)化改革，對于深化資本要素市場(chǎng)化配置有著(zhù)重要意義。

與此同時(shí)，區域金融試驗區的建立，為金融開(kāi)放和金融市場(chǎng)化開(kāi)拓了區域和路徑。其中的負面清單管理，尤為引人注目，為未來(lái)金融市場(chǎng)化改革指明了方向。及時(shí)總結金融改革試驗區的經(jīng)驗和教訓，為進(jìn)一步推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化改革積累必要的經(jīng)驗。并且，在這一過(guò)程中需要充分利用科技金融的力量，拓展資本要素市場(chǎng)化配置的深度和廣度，并對其進(jìn)行有效監管。

二是探索資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放政策。經(jīng)驗表明，國民收入高而資本市場(chǎng)封閉容易導致資本市場(chǎng)泡沫，如果同時(shí)伴隨著(zhù)虛擬經(jīng)濟利潤增長(cháng)快于實(shí)體經(jīng)濟利潤，資金持續向資本市場(chǎng)流動(dòng)而實(shí)體經(jīng)濟漸漸疲軟，經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展面臨的困難將更大。世界銀行數據顯示，改革開(kāi)放以來(lái)，中國國民收入水平逐漸提高，2019年底中國人均GDP突破1萬(wàn)美元，逐漸向高收入國家人均收入水平靠攏。同時(shí)，得益于中國資本市場(chǎng)的漸進(jìn)式改革和開(kāi)放的舉措，我國股市長(cháng)期穩中向好，并未形成畸高和持續的泡沫。雖然目前我國資本市場(chǎng)開(kāi)放的渠道逐漸多元化，開(kāi)放規模逐年擴大，但國民收入持續增長(cháng)使得資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放的需求更加迫切。為此，需要進(jìn)一步加大資本開(kāi)放研究力度，總結國外資本市場(chǎng)開(kāi)放的經(jīng)驗和教訓，密切關(guān)注資本市場(chǎng)開(kāi)放政策試點(diǎn)的成效和動(dòng)向，力求向更高水平開(kāi)放的資本市場(chǎng)平穩轉型，逐步成為全球金融配置中心之一。

三是完善資本市場(chǎng)基本制度。全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化股票退市機制。首先是改進(jìn)股票市場(chǎng)基礎制度。一是全面推進(jìn)股票市場(chǎng)發(fā)行制度從核準制向注冊制轉變；二是完善市場(chǎng)詢(xún)價(jià)制度的新股發(fā)行定價(jià)制度；三是繼續完善股票發(fā)行方式，完善對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對法人配售相結合的發(fā)行方式；四是加強信息披露制度建設。其次是完善股票交易制度。一是優(yōu)化退市指標體系，二是改善退市企業(yè)融資環(huán)境，并嚴格執行退市制度。

四是以標準統一促債券市場(chǎng)改革。債券市場(chǎng)分割問(wèn)題錯綜復雜，涉及諸多方面。為此，需要從立法層面建立統一的市場(chǎng)準入、信息披露、交易、違規違法處理等標準，帶動(dòng)信用評價(jià)體系的逐步統一，最終形成漸趨一致的收益率曲線(xiàn)，提高債券市場(chǎng)配置資本要素的效率。推動(dòng)債券市場(chǎng)一體化建設，需要探索公司債、企業(yè)債等信用債統一的評價(jià)體系，深化債券監管機構改革。

五是探索混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)現可能和有效路徑。改革開(kāi)放以來(lái)，中國形成的金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)格局，一定程度上促成了金融各個(gè)子行業(yè)獨特的競爭優(yōu)勢。比如，銀行業(yè)網(wǎng)點(diǎn)資金來(lái)源渠道多，有助于解決絕大多數企業(yè)的資金需求，券商投資布局使得標準化產(chǎn)品有優(yōu)勢，而基金行業(yè)更有利于服務(wù)成長(cháng)期企業(yè)。但這種分業(yè)監管模式也不利于資金需求和供給雙方充分利用各種融資和投資信息，從而影響資本市場(chǎng)的有效配置效率。近年來(lái)，資產(chǎn)管理行業(yè)逐漸成為各個(gè)金融子行業(yè)競相發(fā)展的業(yè)務(wù)，由此出現混業(yè)經(jīng)營(yíng)，為未來(lái)混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展和混業(yè)監管提供了現實(shí)基礎。以此為契機，探索混業(yè)經(jīng)營(yíng)和混業(yè)監管的可行性方案，深入挖掘資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體企業(yè)的潛能，為進(jìn)一步優(yōu)化資本要素市場(chǎng)化配置提供了依據。在此過(guò)程中，還要逐步完善現代金融監管體系，提高金融監管透明度和法治化水平，健全金融風(fēng)險預防、預警、處置、問(wèn)責制度體系。

當前國內國際不確定性明顯增加，黨中央適時(shí)提出構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，為中國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展指明了新的方向。深入推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化改革，尤其是提升金融支持實(shí)體經(jīng)濟的效能成為中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。

王秀麗.深化資本要素市場(chǎng)化配置改革[N].中國社會(huì )科學(xué)報,2020-12-23(003).